前言
2026年1月6日，随着STAAR Surgical股东特别大会投票结果的公布，这场持续近一年、历经报价调整、投票四度延期、机构阵营对立的跨国并购案正式宣告终止。从爱尔康2025年8月抛出15亿美元全现金收购要约，到最终30.75美元/股的溢价方案仍被股东否决。然而Broadwood在交易终止后4天内火速以21-22美元/股的价格斥资约近千万美元加仓，其持股比例进一步提升至30+%。这场围绕全球屈光手术领域核心资产的博弈，不仅暴露了企业战略与资本诉求的深层矛盾，更折射出中国市场变局对全球眼科产业格局的重塑力量。
01并购案的“过山车”轨迹
从共识到分裂
回溯整个交易进程，爱尔康与STAAR的并购谈判始终伴随着争议与变数。2024年，爱尔康曾两度提出收购方案，最高报价达62美元/股（含或有权益），却因尽职调查中发现STAAR在中国市场的结构性风险而撤回。2025年8月，爱尔康重启谈判，以28美元/股（对应15亿美元估值）的价格达成协议，较STAAR当时90天均价溢价59%。
彼时的STAAR正深陷困境：2021-2023年其中国业务年增长率分别高达50%、38%、25%，曾贡献超50%的全球收入，财报甚至采用全中文展示；但自2024Q4起，受宏观经济影响与国产PIOL竞品冲击，中国市场销售额开始下滑，2025Q1收入从同期3850万美元暴跌99%至仅38.9万美元，直接导致公司全球业绩同比下滑45%，2024年净亏损约2000万美元并实施裁员。董事会认为，背靠爱尔康的全球渠道是超越独立运营不确定性的“确定收益”。
但这笔交易远非简单的业务补充。对财大气粗的爱尔康而言，这是其构建“全眼科闭环生态”帝国、完善患者全生命周期管理的关键落子，也是其近年来收购狂潮中金额最大、最具战略意义的一步。通过整合EVO ICL，爱尔康将彻底填补其在有晶体眼人工晶状体（PIOL）这一高端屈光市场的空白，形成“隐形眼镜-激光手术-PIOL”的全链条产品矩阵。
然而，交易公告次日，彼时持有STAAR超20%流通股的激进投资者Broadwood Partners便公开反对，称其为“错误时机下的低价甩卖”。随后，独立咨询机构Glass Lewis等加入反对阵营。为挽救交易，爱尔康在2025年10月将报价提升至30.75美元/股，额外增加1.5亿美元估值，溢价幅度扩大至74%，并一度同意给予STAAR30天“询价期”以寻找更高报价。但这并未扭转局势。从2025年10月首次计划投票，到四度延期至2026年1月，股东阵营对立加剧，最终反对票占据多数，交易正式终止。
02否决背后的核心矛盾
短期收益与长期价值的博弈
这场并购案的破裂，本质是多方主体对STAAR价值判断的分歧。在青白视角看来，分歧的真正底层对中国市场周期判断的不同（中国市场风险是否可逆），以及对STAAR技术护城河与长期产业地位的认知差异（STAAR是否具备独立穿越周期的能力）。
从支持并购的一方（STAAR董事会、部分中小股东）来看，独立运营风险远大于收益。爱尔康也在11月的投资者材料中明确指出，中国市场的竞争正迅速加剧，行业阻力具有“结构性，而非暂时性”，历史上PIOL市场单一参与者（STAAR）的格局已被打破。爱博诺德等国产PIOL已获批上市，未来可能还有更多国产厂商加入竞争。董事会担忧，若独立运营，中国市场竞争加剧、国产PIOL陆续获批、价格体系松动，加之政策与经济环境不确定，使公司短期盈利稳定性存疑。在他们看来，爱尔康的报价虽非“顶格”，但能提供即时现金回报，规避独立运营的不确定性。
而反对阵营（Broadwood、YUNQI资本等）则坚信STAAR的长期价值被严重低估。他们的信心根植于EVO ICL难以复制的核心技术体系：
材料垄断：其采用的Collamer®胶原共聚物材料，由亲水性羟甲基丙烯酸酯与猪胶原蛋白共聚合而成，兼具生物相容性、顺应性与长期稳定性，尽管基础专利2014年到期，但STAAR独有的制备工艺至今未被任何竞争对手成功复制；
结构创新：360μm中央孔设计实现了房水“后房→前房”的生理性流通，无需术前激光虹膜切开术，降低了眼压升高、白内障等并发症风险，临床数据显示相较于早期无孔型号，其前囊下白内障发生率显著降低；
光学迭代：2025年5月EVO/EVO+V5 ICL已获中国NMPA批准，光学区直径拓展至6.1毫米，进一步提升弱光环境下的视觉质量，适配人群覆盖-0.5D至-18.0D近视患者；
临床验证：截至2024年，EVO ICL全球累计植入量已突破300万片，覆盖75个国家和地区，长期临床随访数据超过17年，患者满意度高达99.4%。
这类经“时间+规模”双重验证的医疗技术资产，在屈光赛道极为稀缺。截至2025年第三季度，STAAR已实现EBITDA转正，显示其成本控制与海外市场拓展初见成效。
此外，并购估值本身亦成为博弈核心。爱尔康强调，30.75美元/股的报价对应的交易价值与过去12个月销售额比值达5.4倍，高于眼科行业并购平均4.4倍的水平，远超强生收购AMO（3.7倍）、TPG收购BVI（3.9倍）等案例，属于行业高端估值。但Broadwood反驳：STAAR在2021–2023年市值曾超40亿美元，此次16亿美元几近“腰斩”。交易终止后，Broadwood迅速以21–22美元区间斥资约946万美元增持43万余股，持股升至约30.2%，用资金对其判断投下最重一票。这一动作释放出明确信号——其判断STAAR独立运营的长期价值不仅高于当前股价，甚至可能超过爱尔康30.75美元/股的报价。
如下表所示，4天，43+万股，约946万美元：
03行业影响
屈光手术格局进入“战国时代”
爱尔康-STAAR并购案的流产，不仅改变了两家企业的发展轨迹，更将全球屈光手术市场推向新的竞争格局。
对爱尔康而言，交易失败意味着其“全品类近视治疗布局”与构建“一站式”眼科解决方案护城河的战略暂时受挫。作为全球眼科器械龙头，爱尔康在激光手术领域拥有WaveLight®Plus等核心设备，拥有相对优势，但在PIOL市场长期空白。收购STAAR本可借助其EVO ICL产品，尤其是在其最大市场——中国，形成强大协同。如今交易终止，爱尔康或只能重新寻找标的或加速自研PIOL产品，进程必然延迟。
对STAAR来说，独立运营既是机遇也是挑战。独立之路虽艰险，却保留了长期重估空间。短期来看，股东否决交易后，公司股价应声下跌，市场对其盈利稳定性的担忧仍存。
但长期而言，若能延续2025年第三季度EBITDA转正的势头，同时通过优化分销、拓展东南亚等新兴市场以降低对中国依赖，其独立估值有望修复。公司已明确将“盈利性销售增长”列为核心目标。
从产业视角看，这场交易失败更深层的意义，在于全球屈光手术市场正处在一次结构性升级周期。根据STAAR 2025年投资者材料，全球屈光手术年手术量约为520万眼，而EVO ICL当前渗透率仅约12%。与此同时，全球近视人群已超过27亿，其中21–45岁、具备手术适配条件的人群约11亿人，对应22亿眼的潜在需求。这意味着该市场远未进入成熟期，而仍处于长期扩容阶段。
而对中国眼科产业来说，这场并购案的破裂进一步凸显了“国产后进者”的崛起速度与影响力。数据显示，2024-2029年中国屈光手术市场将以7.2%的CAGR增长，其中有晶体眼人工晶状体（PIOL）市场规模CAGR达10.1%，远超飞秒激光手术的5.5%，这一高增长潜力正是爱尔康押注STAAR、国产厂商加速布局的核心动因。国产PIOL的获批不仅打破了STAAR的垄断，更间接影响了全球巨头的战略决策。接下来，若STAAR为应对竞争进一步降价或加速技术迭代，将倒逼国产厂商提升研发能力。
在这一结构变化中，国产PIOL的加入虽打破STAAR垄断，但真正的竞争门槛已不再只是产品本身，而是材料、结构设计、临床循证与医生生态构成的复合护城河。此外，中国市场的政策环境（如采购政策、创新医疗器械审批）将持续成为全球眼科企业战略布局的重要考量。
04未来展望
STAAR的独立之路与行业新变量
站在2026年初，决定STAAR走向的关键变量包括：盈利持续性、中国市场修复节奏、资本与治理结构变化，以及其是否能维持技术代际领先。
首先是财务数据的持续性。2025年第三季度EBITDA转正是否为“昙花一现”，2025年第四季度能否延续盈利势头，将直接影响市场信心与Broadwood“独立价值论”的可信度。
其次是中国市场的复苏节奏与竞争态势。手术量的反弹速度、国产PIOL的市场渗透率至关重要。值得注意的是，中国眼科疾病谱正在变化，白内障患者呈现“年轻化、高度近视占比提升”的趋势，进入了“精准屈光白内障时代”。ICL作为“加法手术”、具备可逆性的特点，或许能为这些同时面临屈光矫正与未来白内障手术需求的患者提供更灵活的选择，这可能成为其应对竞争、拓展应用场景的一个潜在方向。
除财务表现与中国市场变量外，另一个关键变量是：STAAR是否能持续保持技术代际领先优势。
随着EVO+V5在中国获批、老视矫正型EVO Viva推进临床应用，ICL技术正从“高度近视解决方案”走向“全生命周期屈光管理工具”。若STAAR能持续维持其材料体系、结构设计与光学性能的代际领先，其独立估值的天花板仍远未被市场充分定价。
最后是资本与治理层面的动态。Broadwood在增持后已成为持股约30%的绝对大股东，未来是否会推动董事会改组、战略调整（如分拆业务、引入战略投资者），值得密切关注。此外，若STAAR独立运营表现超预期，不排除爱尔康或其他巨头在未来重启收购的可能——但届时报价或将显著高于此次30.75美元/股的水平。
从更广的视角观察，这场并购案的终止并非“谁输谁赢”的结局，而是全球眼科产业进入“价值重构期”的缩影。在技术、市场与资本的多重博弈下，企业的战略选择愈发复杂。对STAAR而言，独立运营是一次“背水一战”；对整个行业而言，这场博弈或将催生更激烈的技术竞争与更多元的市场格局，最终推动屈光矫正领域向更高效、更精准、更普惠的方向发展。
